中国汽车在海外市场攻城略地，势不可挡。当前，全球新能源纯电市场占有率被国产车企拿下 60%，插电混动市场更是高达 80%。
此外，国产客车、货车在海外市场同样表现出强劲增长势头。为之配套的玻璃也大为受益，福耀玻璃夺下全球 34% 的份额，大幅超过板硝子、圣戈班以及旭硝子等百年外资品牌。
另外，过去多年被外资碾压的中国轮胎业也迎来了春天，同样上演着本土市场国产替代、海外市场大爆发的故事。
赛轮轮胎作为 A 股市场中最大的国产轮胎企业，营收规模已上升至全球轮胎业第 12 名。未来，赛轮轮胎还有没有更大成长空间，值得跟踪与探讨。
今年前三季度，赛轮轮胎营收为 236.3 亿元，同比增长 24.3%，归母纯利润是 32.44 亿元，同比增长 60.2%。这快于行业平均表现 A 股轮胎板块营收增长 14%，归母净利润增长 45%。
拉长时间看，赛轮轮胎营收历年基本维持稳步增长态势，而净利润放量是从 2018 年开始的，从当年 6.68 亿元大幅度增长至如今的 30 多亿元，而此前数年均维持在很低水平上，并没有跟随营收增长而增长。
2018 年之前，赛轮轮胎净利率水平大多维持在 2%-3% 的极低水平。究其原因，2013-2017 年，中国国内轮胎市场增长放缓，叠加贸易摩擦加剧，导致出口受阻，国内胎企纷纷开启去产能，从最高 11 亿条大幅度降低至 8 亿条，轮胎价格羸弱。
2017 年之后，中国胎企龙头纷纷出海，一来可以抢占海外市场蛋糕，二来可以规避一些贸易方面的争端。海外市场轮胎毛利率水平明显高于国内，带动整体毛利率回升。加之赛轮轮胎三费费率保持下滑趋势，净利率从 2018 年开始持续回升，净利润表现更为强劲。
截止 2024Q3，赛轮轮胎净利率为 13.96%，较 2017 年末大幅度上升 11.67%。期间，2021-2022 年有所回落，还在于原材料中的橡胶价格大大暴涨，加之海运价格大大攀升，毛利率显著下滑所致。
与海外巨头对比看，截止 2024Q2，米其林、普利司通、固特异、倍耐力净利率分别为 8.63%、9.33%、0.24%、-1%，均弱于赛轮轮胎。
国内龙头中，截止 2024Q3，玲珑轮胎、贵州轮胎、通用股份、森麒麟净利率分别为 10.73%、7.2%、7.63%、27.2%。森麒麟定位更高端，主要使用在在 17 寸及以上大尺寸乘用车、轻卡轮胎上，利润率水平最高。
可见，国内胎企龙头整体盈利水平普遍高于海外，根本原因是海外胎企三费费率处于很高水平，控制不下来，而国内胎企却持续下滑。虽然海外巨头业绩规模远高于国产胎企，但国产胎企盈利能力后来居上，也是竞争实力此消彼长的一种体现形式。
分红层面，赛轮轮胎只能算是中规中矩。今年三季度，公司意外分红 4.93 亿元，系历史上首次季度分红。近四年来，公司累计分红 19.5 亿元，平均分红率为 27%，且股息支付率有下降态势。根本原因是公司开启了新一轮资本开支目前在海外五大扩产项目合计投资了近 100 亿元。
整体看，赛轮轮胎业绩保持较好增长，盈利能力持续修复，是股价走好的重要驱动力。
市场格局方面，米其林、普利司通、固特异、德国马牌市占率分别为 16%、15%、10%、7%，合计占据全球市场占有率的 48%。而国内胎企基本处于第二、第三梯队。其中，中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎分别占比 2%、2%、1%。
中国胎企销量放量抢占全球市场占有率的趋势较为显著。2006 2022 年，中国胎企进入全球 75 强的数量从 11 家增加至 36 家，合计市场占有率从 5% 提升至 18%。而海外三大巨头份额从 2003 年的 56% 下滑至 2022 年的 39%。
当前，中国慢慢的变多胎企走出国门，在海外市场建设产能。据统计，目前有 12 家胎企在海外投产 18 家轮胎工厂，另有多家正在筹备之中，主要去向聚焦在泰国、越南、柬埔寨等地。
比如，赛轮轮胎在越南工厂在建产能包括 100 万条全钢胎、300 条半钢胎，柬埔寨工厂在建产能包括 1200 万条半钢胎。此外，墨西哥在建有 600 万条半钢胎。
玲珑轮胎在塞尔维亚在建 1200 万条半钢胎，森麒麟在西班牙、摩洛哥分别在建 1200 万条、1200 万条全钢或半钢胎。
与之形成鲜明对比的是，海外巨头多呈现收缩产能之势。比如，米其林关闭德国与法国工厂，固特异关闭德国、马来西亚工厂，普利司通关闭比利时翻新工厂等等。
除量升维度外，赛轮轮胎为首的中国龙头胎企能否从中低端跨入中高端之列，价格利差也保持上涨的趋势呢？
在美国半钢胎市场中，205/60R16、255/45R18、225/65R17 等主力轮胎型号中，赛轮轮胎单价均明显低于海外三大巨头。在国内半钢胎市场中，赛轮轮胎 205/60R16、225/65R17 单价又高于主要竞争对手，255/45R18 处于较高水平，但低于米其林和普利司通。
赛轮轮胎海外价格相较于外资品牌偏低，具备性价比优势，亦是抢占市场占有率的杀手锏。但对比国内外看，赛轮海外单价依然高于国内，海外毛利率也更高一些。
2016 2023 年，赛轮轮胎整体单价从 259.9 元 / 条大面积上涨至 441.3 元 / 条，累计涨幅为 69.8%，年复合涨幅为 7.86%。看似价格整体表现亮眼，但拆开细看并不算乐观。
2022 年，赛轮轮胎单价高达 459 元 / 条，同比大面积上涨 24.4%，是一个异常值。究其原因，包括橡胶在内的原材料价格持续大涨，驱动终端价格大涨。要知道，2022 年公司毛利率水平仅 18.4%，较 2020 年大幅度地下跌了 8.8%。
轮胎原材料最重要的包含天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、胎圈钢线等，占企业总生产所带来的成本的 70%-80%。其中，橡胶占原材料价格的比重大致为 50%。可见，橡胶价格对于赛轮轮胎盈利能力影响较大。
过去这些年，赛轮轮胎终端价格持续上涨主要源于原材料被动上涨，而因品牌实力导致的主动涨价贡献较小。
其实，国产胎企想要依靠品牌主动涨价都很难。根本原因在于产品技术壁垒不算太高，行业整体门槛不高，以致于行业大量存量玩家也可以实现产能快速扩张，导致价格无法持续上涨。
综上来看，赛轮轮胎未来销量放量的确定性较强，价格利差维度保持平稳概率更大，成长性不算差，但商业模式比不上福耀玻璃的 量价齐升 。
截止 11 月 19 日，赛轮轮胎 PE 为 11.41 倍，处于最近 10 年估值下线区间下方，看似处于非常低估的水平。
对比同行看，玲珑轮胎 PE 为 13.6 倍，森麒麟为 12.5 倍，贵州轮胎为 10.2 倍。此外，米其林为 11.44 倍，普利司通为 12.3 倍。
外资龙头估值倍数偏低很好理解，业绩成长性不佳，加之市场占有率不断被蚕食，估值给到 10 多倍并不算便宜。
内资龙头成长性、盈利能力更好，为何估值也仅仅只有 10 倍出头呢？市场可能会有两个方面的担忧。
首先，美国作为全球最大轮胎市场，是内资胎企兵家必争之地。从 2009 年开始，美国针对中国轮胎出口实施了多轮贸易保护政策，包括双反调查、贸易摩擦直接加征一定的关税等。
这些政策导致中国胎企直接出口至美国市场基本归零，转而去泰国、越南等地建立工厂，间接出口至美国。特朗普上台后，会不会像光伏产业一样，针对这些国家出口的轮胎施加新一轮关税，有较大不确定性。
其次，包括赛轮轮胎在内的中国胎企仍然聚焦在中低端市场，缺乏针对高端市场的明确战略，品牌认知度、忠诚度不高，难以匹敌海外品牌。
比如，国内比亚迪轮胎供应链上，10 万元以下以及 10-20 万的车，主要供应商包含玲珑轮胎、赛轮轮胎等，而 20 万元以上的车，主要供应商均为外资品牌，包括马牌、米其林、倍耐力。
国产胎企迟迟无法顺顺利利地进行高端化，估值上自然会有折扣。不过，赛轮轮胎为首的中国龙头胎企未来业绩成长性不差，市值继续膨胀的确定性偏高，值得密切跟踪。
